4月組件和逆變器出口數(shù)據(jù)已出，其中4月組件出口12.43GW，同比增長67.15%，環(huán)比下降14.03%。4月逆變器出口5.4億美元，同比增長45.09%，環(huán)比增長14.9%。1-4月逆變器累計(jì)出口金額18.53億美元，同比增長35.35%。

其中歐洲市場需求爆發(fā)，4月逆變器出口金額達(dá)到了1.54億美元，同比增長90.3%，前4月逆變器累計(jì)出口金額4.4億元，同比增長67.6%。整體看，無論組件還是逆變器今年一季度出口較好，尤其歐洲出口十分亮眼。筆者今天為大家解讀逆變器賽道究竟如何？

本文看點(diǎn)：

1、逆變器產(chǎn)業(yè)鏈概覽

2、逆變器行業(yè)商業(yè)模式究竟如何？

3、光伏疊加儲能，逆變器市場空間或超千億

逆變器產(chǎn)業(yè)鏈概覽

逆變器，簡言之把直流電能轉(zhuǎn)換成交流電的設(shè)備。逆變器包括傳統(tǒng)的光伏逆變器，和近年來興起的儲能變流器。光伏逆變器主要包括四種，集中式逆變器、組串式逆變器、集散式逆變器、微型逆變器。

集中式逆變器和集散式逆變器主要用于大型電站、分布式大型工商業(yè)屋頂電站，不適用于中小型以及戶用電站，所以集中式的市占率從2016年后逐步下滑。

而組串式逆變器相對于集中式而言，適用范圍更廣，既能用于大型電站又能用于中小型和戶用屋頂電站。組串式逆變器目前已成為市場主流產(chǎn)品，2016年后組串式產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，到2021年市占率已接近70%。

而微型逆變器是這幾種逆變器中成本最高的，微型逆變器主要是用于分布式，包括中小型工商業(yè)屋頂電站和戶用屋頂電站。

圖：2021-2030 年不同類型逆變器市場占比變化趨勢

從以上各類技術(shù)路線看，目前覆蓋范圍最全的是陽光電源，陽光電源除了微型逆變器其他基本全覆蓋，其他企業(yè)大部分都只做組串式逆變器。而微型逆變器生產(chǎn)商國內(nèi)主要是昱能科技和禾邁股份兩家。

而儲能變流器（PCS），是光伏逆變器的應(yīng)用延伸。儲能變流器是跟隨儲能發(fā)展起來的，用在電化學(xué)儲能系統(tǒng)中，既能實(shí)現(xiàn)直流電逆變成交流電，輸送給電網(wǎng)，又能實(shí)現(xiàn)交流電整流為直流電，給蓄電池充電。

逆變器上游主要是原材料，包括機(jī)構(gòu)件、電子元器件和輔助材料。機(jī)構(gòu)件包括塑膠件、壓鑄件、鈑金件、散熱器等。電子元器件包括功率半導(dǎo)體、集成電路、電感、PCB線路板、電容、連接器等等。在逆變器上游原材料中，半導(dǎo)體器件是核心零件，因?yàn)镮GBT和MOSFET決定逆變器交直流變化功能的實(shí)現(xiàn)。

中游即逆變器生產(chǎn)商，國內(nèi)包括華為、陽光電源、固德威、錦浪科技等等；國外包括SMA、solarEdge等企業(yè)。

下游即EPC安裝商，即逆變器生產(chǎn)完成后與組件一起搭配好交給終端安裝商。

（固德威招股說明書，2019）

整體看，筆者認(rèn)為，逆變器的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，但其重要的環(huán)節(jié)在于上游半導(dǎo)體零部件，因?yàn)镮GBT門檻較高，主要還是英飛凌等國外企業(yè)供應(yīng)，仍是我國卡脖子環(huán)節(jié)，國內(nèi)IGBT的領(lǐng)軍企業(yè)主要是斯達(dá)半導(dǎo)。

去年由于全球缺芯導(dǎo)致IGBT持續(xù)缺貨漲價(jià)，國產(chǎn)化進(jìn)程開始加速，目前國產(chǎn)IGBT故障率較海外廠商高，但整體仍可控，國內(nèi)目前像比亞迪半導(dǎo)體、斯達(dá)半導(dǎo)、中車時(shí)代在功率半導(dǎo)體方面趕超進(jìn)度較快，通過IGBT國產(chǎn)化降本，有利于提升逆變器行業(yè)整體毛利。

逆變器行業(yè)商業(yè)模式

究竟如何？

逆變器是優(yōu)質(zhì)光伏細(xì)分賽道，筆者認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面：

1、橫跨“光伏”與“儲能”兩大優(yōu)質(zhì)賽道

逆變器橫跨兩條優(yōu)質(zhì)賽道，紅利吃盡。首先，光伏賽道，隨著雙碳目標(biāo)推進(jìn)光伏市場爆發(fā)，光伏逆變器需求跟漲。光伏逆變器的需求主要來自兩個(gè)方面，“新增需求+存量替換需求”。

新增需求主要是跟隨光伏裝機(jī)增長而增長，預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增裝機(jī)有望超300GW，進(jìn)而大幅帶動逆變器的需求。而存量需求方面，組件壽命一般在20-25年，光伏逆變器壽命一般在10年左右，目前的替換需要主要是2011年前后的產(chǎn)品，且我國光伏市場真正崛起是在2012年光伏“雙反”后，所以預(yù)計(jì)到2030年我國光伏存量替代需求龐大。

儲能方面，是逆變器的第二增長極，因?yàn)閮δ苁请S著新能源的發(fā)展衍生出來的需求，專門用來解決新能源發(fā)電的隨機(jī)性和間歇性。目前儲能市場剛處于起步發(fā)展階段，并不像光伏逆變器那樣成熟，但正因如此，市場空間非常廣闊。且儲能變流器相當(dāng)于光伏逆變器的升級版，價(jià)值量方面也有所提升。

2、海外市場加速擴(kuò)產(chǎn)趨勢明顯

從近期出口數(shù)據(jù)看，4月逆變器出口5.4億美元，同比增長45.17%；截止到4月累計(jì)出口金額18.53億美元，累計(jì)同比增長35.35%。

其中歐洲是出口暴增的地區(qū)，主要是因?yàn)槎頌鯖_突導(dǎo)致歐洲加速對新能源的布局進(jìn)程。4月出口歐洲逆變器金額達(dá)到1.54億美元，同比增長90.3%，前4個(gè)月累計(jì)出口金額4.4億，同比增長67.6%。

3、輕資產(chǎn)模式運(yùn)營，品牌與渠道至關(guān)重要

逆變器相較于光伏其他環(huán)節(jié)而言，資產(chǎn)較輕，單GW投資額在3000萬元左右，流動資產(chǎn)占比80%左右，行業(yè)進(jìn)入壁壘相較于硅料等重資產(chǎn)行業(yè)較低。

雖然進(jìn)入門檻低但逆變器企業(yè)淘汰率高，主要因?yàn)槟孀兤髟诮M件、電網(wǎng)和用戶之間起橋梁作用，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)要滿足與兼顧三方面的需求，且無論是電網(wǎng)端、組件端還是用戶端，需求都在不斷改進(jìn)升級。

所以逆變器產(chǎn)品更新?lián)Q代快，需要持續(xù)有新品滿足市場需求，跟不上節(jié)奏的企業(yè)會喪失競爭優(yōu)勢，此外逆變器企業(yè)海外認(rèn)證周期較長，市場渠道開拓需要時(shí)間，后來者在這方面不具備先發(fā)優(yōu)勢。

整體看，逆變器的商業(yè)模式類似于組件，但是要優(yōu)于組件。相似之處在于兩者TOC屬性較強(qiáng)，相較于其他環(huán)節(jié)更看重品牌和渠道建設(shè)，且兩者下游客戶群相同，因此兩者有一定相似性。但是差異在于首先逆變器投資成本較組件低，資產(chǎn)相對更輕。不同之處在于，組件相較于逆變器而言更同質(zhì)化，粘性弱于逆變器。且海外客戶相較于國內(nèi)客戶而言，相對于價(jià)格更為看重品質(zhì)，對逆變器價(jià)格容忍度更高。

筆者認(rèn)為，單從去年的業(yè)績表現(xiàn)看，可以說是得硅料者得天下，其他環(huán)節(jié)都顯得暗淡。但是剔除博弈因素的特殊年份看，整體看逆變器的毛利率更高，尤其是組串式逆變器和微型逆變器。

綜合而言，儲能、海外市場需求爆發(fā)、疊加自身商業(yè)模式較好，逆變器仍屬于較好的環(huán)節(jié)。

光伏疊加儲能，逆變器市場空間或超千億

逆變器市場空間主要可分為兩部分：存量需求和新增需求。其中新增需求又包括光伏逆變器和儲能逆變器。

存量需求方面，2020年光伏逆變器更換潮已經(jīng)開啟。2020年更換的逆變器主要是前推10-15年的產(chǎn)品，即2010年前的產(chǎn)品，2010年全球光伏裝機(jī)首次突破10GW大爆發(fā)，達(dá)到17.15GW。按照10-15年裝機(jī)規(guī)模取均值估算，預(yù)計(jì)2020-2025年光伏逆變器存量替換需求約為8GW/12GW/18GW/24GW/30GW/38GW。

新增光伏逆變器方面，2021年全球光伏新增裝機(jī)170GW，預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到300GW，預(yù)計(jì)2025年光伏逆變器新增需求加替換需求共338GW。

2021年國內(nèi)逆變器出貨量63GW，海外出貨量117GW，組串式逆變器/集中式逆變器/微型逆變器占比分別為69.6%/29.6%/0.8%；價(jià)格分別為0.22/0.15/1.26元/W。

按照2025年總裝機(jī)需求338GW，增速從25%遞減至10%，2025年國內(nèi)逆變器出貨量約106GW，海外預(yù)計(jì)約232GW。假設(shè)2025年組串式逆變器/集中式逆變器/微型逆變器占比分別為77%/19%/4%；價(jià)格分別為0.17/0.14/0.66元/W。預(yù)計(jì)光伏逆變器國內(nèi)外合計(jì)市場空間約943億元。

儲能方面，2021年儲能變流器新增需求10GW，預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到75GW。儲能變流器價(jià)格2021年是0.9元/W，假設(shè)2025年下降至0.5元/W，預(yù)計(jì)2025年儲能變流器市場空間為375億，合計(jì)2025年全球逆變器市場空間約1318億。而2021年全球逆變器市場空間僅640億左右，大體估計(jì)看有翻倍的增量需求。

筆者認(rèn)為，逆變器仍是光伏賽道中非常優(yōu)質(zhì)的環(huán)節(jié)。尤其微型逆變器以及儲能變流器細(xì)分盈利能力更優(yōu)。但仍需注意上游卡脖子環(huán)節(jié)，缺芯以及IGBT國產(chǎn)化進(jìn)程仍是需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

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